周小川谈“明斯基时刻”，我们应注意什么？

　　自2017年7月全国金融工作会议以来，“黑天鹅”、“灰犀牛”等金融名词一度占领媒体头条。近日，一个新的名词——“明斯基时刻”又成为市场关注的焦点。

　　在党的十九大中央金融系统代表团10月19日的团组讨论上，中国人民银行行长周小川在谈到防范系统性金融风险的重点时称，如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现“明斯基时刻”。周小川同时指出，“这种情况的剧烈调整，是我们重点防止的。”

　　什么是“明斯基时刻”？

　　“明斯基时刻”（Minsky Moment）所描述的时刻是资产价值崩溃时刻，即经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

　　其名称来自美国经济学家海曼·明斯基，他认为长期的市场稳定实际上会鼓励投资者承担更多风险，而过多的风险势必会带来不稳定。当这些风险头寸最终平仓时，可能导致市场突然且剧烈地下跌。

　　自经济学家保罗·麦考利最先使用“明斯基时刻”来形容俄罗斯金融危机之后，这一词还常被用来解释上世纪80年代末亚洲、随后美国以及全球2007年遭受的数轮市场动荡。此后，这一研究时不时地还会成为全球央行官员提示风险讲话的主题观点，包括美联储主席珍妮特·耶伦和英国央行行长马克·卡尼。

　　探索实践“双支柱”调控框架

　　2017年，中国经济在全球有利背景中呈稳定持续增长态势，成为促进全球经济复苏的关键力量。但不可否认，“防风险、去杠杆”仍是中国未来2-3年金融市场运行的基调，这条路任重而道远。

　　据周小川在会上介绍说，系统性金融风险一般有导致金融危机的可能，会在市场上引发剧烈连锁反应，“一家出问题，很快连锁反应，会对经济和就业造成重大冲击，这称为系统性金融风险”。

　　他还说，各个国家系统性金融风险的风险点都不一样。但全球有一个共同取向，就是要防止恶性通货膨胀带来的风险，要防止资产泡沫剧烈调整造成的风险。这些资产泡沫可能在股市、楼市，也可能在影子银行。

　　在周小川看来，“明斯基时刻”就是中国防范系统性金融风险的重点。具体来看，中国可以通过去杠杆降低风险的积累。中国高杠杆上的主要原因是企业部门杠杆率偏高，其中包括直接融资偏弱，靠债务融资比重过高的问题，也有企业使用资金效率较低的问题。“在这个方面，我们特别强调推动供给侧结构性改革。”周小川还认为，目前并不要家庭部门去杠杆，其更应注重增长过程中质量并保持稳健。

    值得注意的是，全国金融工作会议提出了“双支柱”调控框架，中国人民银行副行长易纲介绍，“双支柱”指的是货币政策和宏观审慎政策，“中国较早探索和实践货币政策与宏观审慎政策相结合的方式，一方面积极稳妥推动货币政策调控框架从数量型向价格型转变，创新货币政策工具；另一方面，也在着力建立金融宏观审慎框架。”“双支柱”有望在两方面发挥作用：一是保持币值稳定，二是维护金融系统的稳定。

　　专家热议

　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员黄志龙：“今年以来，决策部门加快推进债转股、僵尸企业清算重组等举措，都是货币政策之外宏观审慎政策的重要工具，也是为了防范局部或全局性‘明斯基时刻’的到来，守住不发生系统性金融风险的底线。”

　　和信投顾金融证券分析师肖玉航：“无论是黑天鹅，还是灰犀牛，还是明斯基时刻，对于投资人而言，都需要高度重视、审视相关领域的投资风险。此对于引导经济发展理性预期，理性投资具有积极意义，更是对部分领域非理性繁荣一个警示。”

　　中国地方金融研究院研究员莫开伟：“全社会必须牢固树立（实体）经济始终是金融基础的理念，扼住经济金融化倾向，这是抑制‘明斯基时刻’再现的有力‘武器’。”

　　北京博瑞达鑫投资有限公司总经理汪杰：“金融市场投资就像‘行踩在钢丝上跳舞’，刺激与心跳的背后就是风险。”他认为，即使金融市场的波动不可避免，也应保持清醒、早做准备，减小损失。（孙凯悦 综编）