12亿外资大撤退茅台背后：营销费用增六成助推业绩

　　12亿外资大撤退茅台背后：营销费用增六成助推业绩，800亿存款趴在银行吃利息

　　每经记者 郭鑫 王晓波 每经编辑 张弩

　　沪深股通数据显示，贵州茅台本周遭北上资金累计减持12.42亿元，这也是其年内首次出现一周连续五天被北上资金减持的情况。而值得注意的是，就在本周，贵州茅台公布了半年报。数据显示，今年上半年，贵州茅台净利润157.64亿元，同比增长40%，但营销费用同比增六成。值得注意的是，茅台上半年账面货币资金高达800亿元，但同期利息收入仅为18.5亿元，收益率仅2%。

　　“没有最高只有更高”，这句话是投资者用来形容A股股王贵州茅台的。2015年股灾后，茅台股票就坐上了45度斜率火箭，从160元起步，在今年6月盘中突破800元关口，演绎着比腾讯“王者荣耀”更真实的A股“王者荣耀”。

　　作为最接近万亿市值的大消费龙头，在贵州茅台股价高涨的同时，关于其泡沫的风险和市场争议一直不断强化，如今在半年报披露的时间窗口，贵州茅台的2018年半年报在8月1日晚间出炉了。

　　不过，值得注意的是，就在茅台公布亮眼数据的同时，却遭到了沪深股通的连续减持。数据显示，沪股通连续5日减持贵州茅台，累计减持金额超过12.42亿元。这是贵州茅台年内首次出现一周连续五天被北上资金减持的情况。

　　净利增长40%，营销费用增近六成

　　半年报数据显示，今年上半年，贵州茅台实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，净利润157.64亿元，同比增长40.12%，继续保持了2017年以来的营业收入和净利润的高增长。

　　此前贵州茅台伴随白酒行业塑化剂事件和三公消费的限制曾陷入调整，2014、2015年营收与净利润增速下滑到个位数，不过经过多年的业务调整，培育民间消费，同时2016年9月和今年1月的提价，让贵州茅台的业绩大为改善，也衍生了2016年开始营业收入和净利润增速回升的潮流，今年半年报贵州茅台依然表现出色。

　　在毛利率方面，贵州茅台依然保持了“让人羡慕”的数据，上半年贵州茅台的营业成本是30.25亿元，也意味其毛利率依然超过九成，达到90.94%。

　　不过值得注意的是，贵州茅台这份半年报中销售费用约22亿元，较上年同期的约13.79亿元同比大增59.52%，也可以说，贵州茅台这份高增长的业绩背后，和大力营销有直接的关联。

　　《每日经济新闻》记者注意到，茅台营收增长的背后还与调价直接相关，以飞天53度500ml茅台酒为例，其零售指导价已经从2016年9月的约800元/瓶到今年1月的约1499元/瓶，已经是酒中的奢侈品了。

　　时下，“吃榨菜，喝二锅头，买拼多多……”正在成为消费者日益调侃的对象。而贵州茅台近年来培养的民间消费市场，恐怕难以再承受继续提价刺激业绩的发展模式了。

　　7月23日，茅台集团董事长李保芳表示，“增速不能年年这样，这相当于百米冲刺，对茅台消耗比较大。”

　　账面存款逾800亿元

　　《每日经济新闻》记者分析半年报发现，2018年上半年账面货币资金为835.97亿元，扣除受限资金55亿元后，其不受限资金高达780亿元。

　　账上如此多的现金，这不禁让人想到了此前处于年报风口浪尖的格力电器，其2017年末货币现金总额高达996.1亿元，占总资产比例达到了46.34%，其中不受使用限制的银行存款也达到591.7亿元。不过，对于投资者而言，格力造芯片的战略决策已经被外界所接受。

　　那么再反观贵州茅台，账上近800亿元的资金，是否也预示着公司将来宏大的战略规划呢？

　　《每日经济新闻》记者在梳理半年报数据时发现，其拟用35.8亿元元投资建设酱香系列酒制酒技改工程及配套设施项目已累计投资16.5亿元，完成计划投资的46.16%，这说明，未来无需巨额资金投入。

　　与此同时，其拟用41.4亿元投资建设中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目，已投入投入资金36.6亿元，完成计划投资的88.51%。这进一步说明贵州茅台未来或并无重大资金支出计划。

　　此外，《每日经济新闻》记者在半年报中还发现，今年以来，贵州茅台在研发方面的支出大幅下降，半年报中该项支出仅为1.14亿元，较上年同期的2.91亿元大幅下降60.67%，更只有上半年营业收入333.97亿元的0.34%，净利润157.64亿元的0.72%

　　800亿资金收益率约2.2%，网友呼吁其加大分红

　　手握800亿元的巨资，茅台又做了哪些事情？

　　经《每日经济新闻》记者进一步梳理，合并利润标数据显示，2018年上半年贵州茅台利息为18.5亿元。根据利息收入与货币资金余额相比，得出该比率仅为2.2%。

　　显然，这和贵州茅台超高的净资产收益率以及每股收益率是不相匹配的。按照东方财富Chioce数据计算，2018年上半年，贵州茅台每股收益为12.55元，加权净资产收益率为15.87%。

　　有意思的是，雪球网上，有网友也对贵州茅台分红不满，质疑其账上的闲钱越来越多，而分红却屈指可数。

　　东方财富股吧当中，也有投资者对贵州茅台分红不满，一方面质疑其较低的股息率，另一方面对其巨额资金存在银行表示“汗颜”。

　　股息率逐年下降，2017年A股排名第531名

　　那么茅台的分红究竟怎么样呢？

　　Wind统计数据显示，自贵州茅台2001年上市以来，年年分红，累计分红18次，累计现金分红574.66亿元，算得上A股分红的常青树了。

　　不过，即便累计574亿元的现金分红，也抵不过中国神华去年3月的分红方案，总额590亿元的现金分红，以公告当时收盘价计算，股息率高达16%以上，分红金额更是相当于该公司2016年净利润的2.6倍左右。该分红方案披露后，立即受到市场追捧，证监会主席刘士余在会上还专门给点了赞。

　　而仔细研究贵州茅台的分红数据可以发现，近年来在其股价、市值与盈利持续增长的同时，股息率却是逐渐下降的。在2015年年报时分红是每股派息6.171元（含税），股息率为2.54%；2016年年报时每股派息6.787元（含税），股息率为1.72%；而到了2017年年报时，公司拟每股派息10.999元，以2017年12月29日收盘价计算，股息率为1.58%。

　　以2017年最后一个交易日计算，A股中股息率最高高达16.36%，但是贵州茅台排名在3400余家上市公司中，排名位居第531位。

　　值得一提的是，同为各自资本市场的代表性公司，在美股市场上，苹果回馈股东可谓是不遗余力，其中股票回购的金额远超现金分红。事实上，自从2012年宣布最新的分红计划以来，苹果差不多在每个财季结束后的一个半月之内就会向股东分红一次。

　　二季度股东户数减少逾1万，证金公司、北上资金皆减持

　　东方财富Chioce数据显示，二季度贵州茅台股东户数减少11400家，户均持股增加逾2000股。

　　在十大股东数据方面，中国证券金融股份有限公司（证金公司）则减持147.19万股至 698.80万股，持股比例下降0.11%至0.56%，再加上今年一季度减持774.83万股，今年以来，证金公司就已经减持了贵州茅台1473.63万股，实际上从2016年的半年报开始，贵州茅台的每一份财报呈现的都是证金公司在减持贵州茅台的格局，从当初持股的逾3700万股到如今的不足700万股，证金公司对贵州茅台的投资可谓大丰收式收割。

　　虽然香港中央结算二季度增持1491.28万股，持股比例增加1.18%上升至7.24%位列贵州茅台的第二大股东。不过，从近期沪深股通数据来看，北上资金减持贵州茅台的迹象愈发明显。

　　8月2日，贵州茅台大幅净流出6.91亿元，创出近期流出金额的新高。而从本周的数据来看，沪股通则连续5日减持贵州茅台，累计减持金额超过12.42亿元。这也是贵州茅台年内首次出现一周连续五天被北上资金减持的情况。

　　有分析者认为，A股在6月1日起正式被纳入MSCI指数，贵州茅台是入选MSCI指数标的的226只股之一，加上其A股龙头股的地位，沪股通二季度增持贵州茅台可能与MSCI指数的资金已经在入场作配置有关。