我国资本外流压力下降 多因素促跨境资本流动好转

　　近期，我国跨境资本流动状况好转，资本外流压力下降，资本流出规模远低于去年三四季度的规模。人民币对美元双向波动扩大，有助于减少套利活动导致的人民币贬值压力。随着未来中国银行间债券市场对境外机构投资者的全面开放和操作细则的落地，将有助于增加资本项目下的资金流入。

　　全球跨境资本结构与流向将发生改变

　　据证券时报报道，国际金融危机后美国实施了四轮量化宽松政策(QE)，这导致美国基础货币6年里至今增加4倍。而当前，正如危机期间美联储从零利率到量化宽松政策的组合一样，QE退出也必然采取“量价配合”，也即通过缩减资产负债表和加息组合方式，回归正常化的货币政策。从资产结构来看，目前美联储资产持有规模约为4.5万亿美元，其中，抵押贷款证券化(MBS)为1.76万亿美元，国债为2.46万亿美元。在到期结构上，所持国债中有55%在5年内到期，8%在1年内到期。如果美联储停止国债再投资，5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。“缩表”对美元流动性的冲击以及全球资本流动的冲击要比加息的冲击更为直接，因为直接影响基础货币，并通过货币乘数成倍缩减。

　　资本流出压力下降

　　据经济日报报道，瑞银证券估算，近期的资本流出规模远低于去年三四季度的规模。结合最近公布的外汇储备数据以及结售汇数据，都能够反映出我国资本流出压力有所下降。

　　最新的一个指标是央行6月7日发布的外汇储备数据。数据显示，5月份我国外汇储备规模为31917.36亿美元，较4月份的32196.68亿美元减少279.32亿美元。此前，外汇储备曾连续两月“由负转正”，3月和4月分别上升102亿美元和70亿美元。

　　外汇市场的失衡状况也有所改善。外汇局数据显示，一季度，银行即远期结售汇逆差合计1455亿美元，同比上升21%，环比下降11%，比2015年三季度的高点更是回落了43%。银行代客跨境收付逆差1123亿美元，环比下降了10%。

　　这与人民币汇率双向浮动特征关系更为密切。今年2月初，由于美联储加息预期趋缓，美元指数出现一轮明显弱势，在此期间，人民币对美元中间价逐步走强。而近期，由于市场对于美联储加息预期重现，美元指数再度走强。

　　尽管如此，市场预期仍保持了相对稳定。中国货币网公布的数据显示，5月31日，CFETS人民币汇率指数较4月末升值0.03%;参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别较4月末升值0.39%和贬值0.86%。这3个人民币汇率指数两升一贬，显示人民币对一篮子货币汇率继续保持基本稳定。

　　多因素促跨境资本流动好转

　　“我国跨境资本流动状况好转，资本外流压力下降，一季度国内经济实现较好开局是重要原因。”中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为。IMF(国际货币基金组织)在4月发布的《世界经济展望》(春季报告)中，调低了世界经济增长的预期值，却提高了中国经济增长预期0.2个百分点。

　　数据的转暖增强了投资者对经济走势的信心。一季度，GDP同比增长6.7%，且从2月开始，各项关键经济指标，如PMI、PPI、用电量、外贸出口、房地产投资和销售等出现好转。其中，5月份PPI降幅收窄至-2.8%，已连续5个月降幅收窄。

　　从国际环境来看，美联储释放鸽派信号，导致美元汇率一度走弱，叠加近期美国部分经济数据疲弱，使得美联储短期内加息的可能性有所降低。受此影响，市场对近期人民币不会明显贬值的预期也就明显增强。

　　汇改则是另一个“减压器”。继去年中间价形成机制改革之后，今年1月央行宣布人民币汇率引入“参考一篮子货币”机制，并加强与市场沟通，同时伴随着美联储加息步伐放缓，人民币汇率贬值压力也得到缓解。

　　中国人民银行研究局首席经济学家马骏表示，强化对一篮子货币参考以来，人民币对一篮子货币波幅明显下降，而人民币对美元的日均波幅上升。而人民币对美元双向波动扩大，有助于减少套利活动导致的人民币贬值压力。

　　马骏指出，随着未来中国银行间债券市场对境外机构投资者的全面开放和操作细则的落地，将有助于增加资本项目下的资金流入，对冲人民币汇率面临的部分下行压力。

　　未来走势仍需观察

　　短期企稳后，资本流出压力的下降会否成为趋势?瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，资本外流压力仍然存在。

　　汪涛指出，从更长期来看，随着美国经济活动改善、通胀回升，市场对美联储政策倾向和利率调整的预期可能再次变化，进而可能推动美元走强，届时人民币汇率和资本外流压力有可能再次回升。

　　“目前，尚不能认为中国已经安然渡过资本流出的冲击。”管涛也认为，不论是国内经济复苏的势头，还是美联储加息节奏和美元汇率走势，未来都还存在较大变数。

　　但汪涛也指出，即使面临压力，也不会重回去年12月跨境资本波动较大的状况。如果未来美联储重回加息周期，对人民币和资本流动的影响也将小于去年12月的情况。同时，决策层增强了汇率政策的市场沟通，明确了中国不会依赖货币贬值来推动经济增长的立场，并表示将维持汇率相对稳定，这也增强了市场信心。

　　“经济稳，货币稳。”管涛认为，跨境资本流动和人民币汇率双向波动已成为新常态，各方应各司其职、各取所需，做好应对准备。

　　李扬：必须研究监督跨境资本的流动

　　据东方财富网报道，国家金融与发展实验室理事长李扬表示，全球经济进入了长期停滞，目前而言，货币金融政策的协调尤为重要。其中，实体经济不好，但金融非常之活跃，一个重要的表现就是平凡的、大规模的跨境流动，从而冲击各国的宏观经济，因此全球必须要研究监督跨境资本的流动。

　　李扬称，全球经济从2007年开始，全球衰退已经有了八年，如今的全球经济仍然是弱复苏、低增长、通货紧缩、高失业和高负债的状况。

　　“今年4月份国际货币基金组织的预测报告，将今明两年的预测都下调，好在对于中国经济的预测保持比较稳定，略有上升。世界经济面对的是下降的需求、走低的预期。 ”他这样说道。

　　同样在5月份，欧盟委员会对于欧盟地区的经济增长也做了预测，对原先的预测进行了下调，下调的原因在于全球经济疲软，六月欧洲的贸易伙伴增长减速。而6月份世界银行新一期全球经济展望把全球预测从1月份的2.9，调降至2.4,2017年从3.1调降至2.8.

　　他概括，全球经济增长下滑大致可以从四个角度进行分析。第一个角度是供给端，包括技术进步缓慢、人口结构恶化和真实利率水平落在负值区间。“当我们说真实利益水平落于负值区间的时候，就意味着真实的投资收益率是负的。”

　　第二则是需求方面，他认为，各国都持续存在缺口，由于存在需求不足，实际增长率在较长时间低于预期;第三从增值方面看，由于在需求面、供应面的状况都不理想，传统的政策也失去了效力;第四则是收入分配上，收入分配的长期恶化抑制了经济的活力和增长的潜力。

　　他表示，结构性改革的要点在于：一是创新，世界各国已经采取了措施，比如说美国的国家创新战略，德国的工业4.0，中国制造2025;二是劳动力市场;三是医疗体系;四是养老体系。

　　“货币政策基本上是无所作为的状况，于是把政策压在财政政策上。所以，传统着眼于需求调控的宏观经济政策目前都遇到了挑战。”李扬注意到，虽然经济全球化有所倒退，但是金融的全球化还在升华。任何宏观经济政策特别是货币政策的外溢效应突出，任何国家都不能独善其身。

　　对此，他认为，货币金融政策的协调尤为重要，要点有六：一是维护全球汇率稳定;二是应当继续推进国际货币基金组织的治理结构改善;三是改善国际主权债务的重组体系，维护债务的可持续性;四是研究监督和管理跨境资本的流动。“实体经济不好，但金融非常之活跃，一个重要的表现就是平凡的、大规模的跨境流动，从而冲击各国的宏观经济。”五是完善全球的金融安全网;六是中国的人民币加入SDR，对金融体系会产生重大影响，怎样发挥作用需要研究。